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[强烈推荐-A评级]东阳光科(600673)调研简报:电子铝箔与药业双轮驱动 业绩快速增长

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-04-05

 

[强烈推荐-A评级]东阳光科(600673)调研简报:电子铝箔与药业双轮驱动 业绩快速增长


1、国内铝电极箔龙头企业。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔) -电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、电容器、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔等。公司目前化成箔产能约达到 4,000 万平方米,腐蚀箔产能约 2,800 万平方米,钎焊箔产能约 2 万吨,亲水箔产能80,000 吨/年,是国内最大的铝箔生产企业之一,下游客户群包括了 NCC、Nichcon 等日韩高端铝电解电容器生产企业。

2、下游铝电解电容器快速增长,电极箔需求不断提升。电极箔为铝电解电容器的关键原材料,占的铝电解电容器成本约30%~60%(随电容器大小不同而有差异),电容器作为重要的电子元器件被广泛地应用于消费类电子产品、家用电器、计算机当中。受益于消费电子、绿色能源、5G 通讯设备领域快速增长,电极箔需求维持高速增长。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据:2015 年全球电极箔实际消费量约为7.17 万吨,预计 2019 年将达 8.26万吨。

3、受益供给侧改革+环保,铝电极箔价格持续回升。电子铝箔行业在2012年以前因下游发展较快,供不应求,行业进行大量扩产。导致2013 年以后产能过剩,电极箔价格下行,行业利润走低。由于铝电容器所用的电子铝箔都需要经过腐蚀-化成环节,而腐蚀工艺中不可避免要使用盐酸、硝酸等酸性物质,容易对环境造成影响。因此2016 年以来随着环保要求日趋严格,部分厂家因此关停了产能,造成电子铝箔供应较为紧张,价格随之小幅上涨。目前由于中小厂因长期微利运营,复产积极性较低,增加环保设备周期较长,而下游需求稳步增长,预计电子铝箔供应紧张的情况有望持续。

4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司以 5.91 元/股价格,向宜昌东阳光药业发行股份的数量为5.45 亿股,合计32.2 亿元,购买其持有的东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于实现东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,而提升上市公司的核心竞争力,增强盈利能力,2017 年上半年,东阳光药实现营业收入约 6.62 亿元,净利润约 2.95 亿元。同时,宜昌东阳光药业承诺标的公司在2018/2019/2020 年各年度净利润数分别不低于5.77 亿元、6.53 亿元和6.89亿元,将成为公司新的业绩增长点。

5、盈利预测。公司为国内电子铝箔龙头企业,受益于电极箔价格上涨,主营业务将持续好转,同时收购东阳光药业,为公司增加新的业绩增长点。未来将实现电子铝箔与药业双轮驱动, 业绩将维持快速增长。预计公司2017/2018/2019 年净利润3.8/4.5/5.5 亿元(未考虑东阳光药合并报表),给予强烈推荐评级。

风险提示:
1、原材料价格波动风险。公司电极箔产品的主要原材料是铝及其他金属原材料、硝酸和电力。电极箔需要腐蚀和化成两道工序,硝酸价格的变化将影响到公司腐蚀环节,而电力价格的高低则直接决定了公司化成环节的成本(该环节需要大量消耗电能)。

2、下游需求不及预期。公司下游为国内外龙头铝电解电容器制造企业,该种电容器主要应用在消费电子、通讯设备、家电和计算机等电子产品中。其下游大部分领域主要维持稳定增长,而5G 通讯、新能源相关的节能空调、太阳能、风能发电等新兴领域如果增长不及预期,将对公司未来增长带来影响。

3、公司产能扩建不及预期。现阶段受益于行业景气,公司正实施扩产。如果地方政府审批、配套设备制造及安装不及预期,将对公司产能释放带来较大影响。

4、环保整治力度低于预期。公司除技术领先,工艺先进和品牌效应意外,近几年还享受了环保核查带来的景气:其铝箔的制作分为腐蚀与化成,化成环保问题容易解决,腐蚀箔解决不了。废渣、与氨氮指标显著的制约着同业竞争企业,如果未来地方环保力度有所放松导致产能在中长期逐步恢复,将对公司产生较大影响。

5、电极箔行业提价不及预期。公司同行中新疆众合、江海股份、艾华集团和桂东电力等企业同样有电极箔产能,虽然在环保重压下,行业集中度在逐步提升,对下游的议价能力在增强,但是如果全行业提价不及预期,公司业绩增长将有较大风险。

6、重大资产重组被否风险。公司拟通过发行股份购买资产的方式,向宜昌东阳光药业购买其持有的东阳光药 22,620 万股内资股股份(占东阳光药股份总数的 50.04%)由于本次交易将受到多方因素的影响且方案的实施尚须满足多项条件,本次交易的时间进度存在不确定性,可能因为以下事项的发生而面临被暂停、终止或取消的风险。

7、业绩承诺不达预期风险。本次重组中公司已与宜昌东阳光药业签署了《盈利预测补偿协议》 及补充协议。宜昌东阳光药业承诺标的公司在 2018 年2019 年和 2020 年各年度净利润数分别不低于 5.77 亿元、6.53 亿元和 6.89 亿元,该业绩承诺是给予东阳光药目前的运营能力和未来发展前景做出的综合判断,存在潜在不达标风险。

□ .刘.文.平./.黄.梓.钊./.刘.伟.洁  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司

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